La chiave di diversificazione in portafogli di investimento a prova di futuro

CIARAN RYAN: Per quanto vorremmo il dono della lungimiranza, nessuno può prevedere con certezza cosa riserva il futuro, tanto meno cosa faranno i mercati dopo. Anche se potremmo non essere in grado di prevedere shock di mercato specifici, sappiamo che gli eventi che probabilmente avranno un impatto sui mercati e sulle economie sono inevitabili, rendendo l’incertezza parte integrante di qualsiasi ciclo di investimento. Invece di essere colti alla sprovvista, ciò consente agli investitori di rivedere i propri obiettivi di investimento a lungo termine e rendere i propri portafogli a prova di futuro, preparandosi a qualsiasi eventualità.

Insieme a noi per discutere di questo c’è Adriaan Pask, chief investment officer di PSG Wealth. Benvenuto, Adriano. Sappiamo che fare previsioni è un gioco pericoloso. Su cosa basi di solito le tue proiezioni future?

ADRIAAN PASK: Ciao, Ciaran, e grazie ancora per avermi ospitato. Sì, è intrinsecamente difficile e rischioso fare previsioni o previsioni, ma penso che non si possa mai sottovalutare anche il valore di una buona ricerca. Quindi penso che sia solo un caso di bilanciarlo correttamente. Alzi il collo per fare una previsione che sei ragionevolmente sicuro che si realizzerà. Quindi una buona ricerca è alla base di un bel po’ di ciò che facciamo.

CIARAN RYAN: Va bene. Quindi abbiamo avuto un mercato rialzista di 40 anni nelle obbligazioni che ora sembra essere finito. Cosa significa questo per il futuro delle obbligazioni statunitensi, e in particolare per gli investitori sudafricani che vogliono essere esposti a ciò?

ADRIAAN PASK: Assolutamente corretto. Se guardi ai dati storici degli ultimi 50 anni circa, possiamo ovviamente vedere che i tassi di interesse sono ai minimi storici, sia a livello locale che all’estero – e con questo anche le curve dei rendimenti sono diminuite, il che è tipicamente positivo per le obbligazioni. Ma in questa fase i tassi di interesse hanno solo una strada da percorrere ed è in aumento, e ovviamente le curve dei rendimenti obbligazionari si adatteranno per questo, quindi i rendimenti dovrebbero aumentare. Le implicazioni sono piuttosto profonde. Non credo che gli investitori si aspettino che questo accada. Molti investitori non hanno visto questo nella loro vita di investimento.

Poiché ciò avverrà, assisteremo a una volatilità piuttosto significativa sui valori del capitale obbligazionario. Ciò ha anche alcune conseguenze per i portafogli multi-asset all’estero; in particolare il più convenzionale portafoglio 60:40, che viene spesso utilizzato nello spazio offshore, dove i portafogli sono impostati per investire il 60% in azioni e il 40% a reddito fisso. Questa è una statica che non è realmente regolata. Quindi, se non puoi apportare modifiche a quel 40%, le implicazioni possono essere piuttosto profonde anche per il tuo portafoglio.

CIARAN RYAN: Il [US] Anche la manipolazione da parte della Fed dei rendimenti obbligazionari, che sappiamo va avanti da molti anni, sta diminuendo ei tassi di interesse cominceranno presto a riflettere le forze di mercato. Ma questa è una prospettiva piuttosto fosca per le obbligazioni. Qual è la tua prospettiva per le azioni statunitensi?

ADRIAAN PASK: Penso che se guardi alle azioni statunitensi, e all’S&P 500 in particolare, non è davvero molto meglio, ad essere onesti. Stiamo vedendo molte metriche di valutazione in questo momento che segnalano che il mercato è surriscaldato. Quindi, se si confrontano alcune delle metriche di valutazione relative alle loro medie di 25 anni, esse segnalano che il mercato è significativamente troppo caro.

Ci aspettiamo un momento più duro. Se dovessi guardare i rapporti prezzo/utili (PE), ad esempio, sono già a circa quel livello di 22 sul PE forward, che è già abbastanza generoso in termini di previsioni sugli utili che sembrano ancora migliorare un po’. Se quei guadagni non si materializzano, ti siedi con un problema e anche i PE in sé sono piuttosto alti. Lo stesso si può dire per i rendimenti dei dividendi come misura di valutazione, i rendimenti da prezzo a libro, da prezzo a flusso di cassa e così via.

Sembra piuttosto elevato. Se impari dalla storia e vedi cosa hanno fatto i portafogli azionari in particolare, da questi livelli di valutazione su un periodo di un anno puoi forse aspettarti rendimenti a una cifra; ma se si guarda a cinque anni e più, la storia mostra che ci si aspetta un livello di rendimento a una cifra all’estremità inferiore. In realtà è più vicino allo zero. Anche in questo caso c’è molto ottimismo intorno alle azioni statunitensi in particolare, ed è per questo che queste valutazioni sono così tese. Quelle valutazioni sono piuttosto alte.

Quindi, se osserviamo i loro attuali livelli di valutazione e un punto di ingresso nell’S&P 500 in questo momento, allora non ci sembra affatto allettante. Quindi, come ho detto, i rendimenti attesi per i prossimi cinque anni sono più vicini a quel livello dello 0%.

CIARAN RYAN: Wow. Va bene. Cosa significa questo per gli investitori che sono ovviamente preoccupati che i venti economici stiano cambiando?

ADRIAAN PASK: Non credo proprio che sia necessariamente un caso di venti economici che potrebbero cambiare. Penso che se guardi alla produzione industriale, è ancora una buona crescita economica, sta andando nella giusta direzione. Penso che il problema chiave con cui ti siedi sull’S&P sia più sulla valutazione delle cose perché, ricorda, hai essenzialmente tre cose che guidano i rendimenti a lungo termine. Uno sono i dividendi, un altro sono i guadagni e il terzo è il re-rating.

Per quanto riguarda gli utili, le cose sembrano ancora abbastanza buone. È improbabile che saremo in grado di sostenere gli attuali livelli di crescita degli utili, ma continueremo a vedere una crescita degli utili. Il problema è che il mercato sta attualmente scontando una crescita degli utili più elevata, quindi è sicuramente prevista una rivalutazione al ribasso. Gran parte di questa crescita degli utili sarà essenzialmente consumata da una nuova valutazione al ribasso, ed è qui che vediamo i rischi.

CIARAN RYAN: Stiamo assistendo a una rotazione dai mercati sviluppati ai mercati emergenti e pensi che lo slancio nelle azioni dei mercati emergenti persisterà?

ADRIAAN PASK: Credo di si. Se si considerano alcuni dei fattori chiave alla base dei mercati emergenti (EM), sembrano tutti intatti. Se si guardano le valutazioni relative, ad esempio, come ho detto, alcuni dei mercati sviluppati sembrano piuttosto costosi, mentre dall’altra parte ci sono i mercati emergenti che sono stati declassati nel ciclo precedente e stanno effettivamente riprendendo. Potrebbe persistere.

Revisioni degli utili: attualmente vediamo più slancio nel lato dei mercati emergenti per sostenere revisioni positive al rialzo in atto, dove molto di questo è valutato nello spazio offshore.

Un ciclo industriale globale, come ho detto la crescita economica globale, sembra intatto. Quindi ciò andrà effettivamente a beneficio dei mercati emergenti poiché c’è molta domanda, una delle cose che queste economie emergenti forniscono, molti di loro sono esportatori di materie prime che vengono in definitiva utilizzati per alimentare la crescita che stiamo vedendo a livello globale. Questo è anche il motivo per cui vediamo prezzi delle materie prime più alti, il che è molto positivo per molti mercati emergenti. Il dollaro USA che è stato più debole è anche qualcosa di molto positivo per il Sudafrica. Ci sono alcune di queste variabili che al momento stanno favorendo una posizione sui mercati emergenti.

CIARAN RYAN: Bene. E prevede un’altra correzione del mercato nel prossimo futuro?

ADRIAAN PASK: Penso che la risposta facile sia “sempre”. Non credo che gli investitori apprezzino la frequenza con cui si verificano. Se si guarda al mercato statunitense negli ultimi 70 anni, ad esempio, sull’S&P abbiamo visto circa 38 correzioni comprese tra il 10% e il 20%. Anche se si guarda agli ultimi 25 anni, abbiamo visto quattro correzioni di mercato superiori al 20%. Quindi è un mercato ribassista, in effetti. Questi si verificano abbastanza spesso.

Se pensiamo solo agli ultimi anni – ovviamente quello dell’anno scorso e prima ancora del 2018, 2008 – sembra che gli investitori pensino sempre che queste cose siano temporanee, che questa sia un’anomalia ed è anormale; se non sarà questo, allora sarà qualcos’altro.

Quindi penso che se guardi alla storia e alla frequenza con cui i mercati si correggono tra il 10% e il 20% di drawdown, dovremmo aspettarci che ogni 18 mesi circa. E in un mercato ribassista più grande al di sopra del 20%, farai bene ad aspettarti uno, forse due, nei prossimi 10 anni. Perché queste informazioni sono importanti non è tanto che dovresti sederti in disparte e aspettare queste [things] che abbia luogo, e gioca sul sicuro. Penso che sia più per dire che in genere ciò che vediamo nel mercato è che quando queste cose accadono, gli investitori riducono il rischio dei portafogli in una depressione del mercato. Ma se ti aspetti che si verifichino e si verificano, ovviamente sei meno incline a commettere un errore dal punto di vista dell’errore di portafoglio.

CIARAN RYAN: Va bene, Adriaan, ultima domanda: pensi che il panorama degli investimenti sudafricani sarà migliore nel prossimo decennio rispetto all’ultimo?

ADRIAAN PASK: Questo è ovviamente quello controverso. Quello che vediamo al momento è che la fiducia dei consumatori SA è bassa, ma si sta riprendendo rapidamente. E lo stesso si può dire per la fiducia delle imprese sudafricane. Man mano che questi indicatori di fiducia migliorano, aumenterà anche il sentiment e l’aspettativa è che anche le valutazioni possano iniziare a migliorare. Se guardi il nostro principale indicatore di business pubblicato dalla Reserve Bank, sta indicando una forte ripresa economica e la banca lo basa su variabili economiche abbastanza solide.

I prezzi così alti delle materie prime ci hanno aiutato molto. Abbiamo visto cosa è stato pubblicato in termini di conto corrente. Hanno davvero aiutato molto. Aiutano parecchio per la riscossione delle tasse poiché le compagnie minerarie fanno più profitti. Aiutano anche per l’occupazione e spesso aiutano le comunità vulnerabili. Quindi c’è molto che è a nostro favore questa volta. Se ripensi forse al 2007, non molte persone si aspettavano un periodo difficile, ma è esattamente quello che abbiamo finito per avere.

Al momento siamo praticamente all’estremo opposto. Penso che molte persone siano ancora piuttosto negative riguardo alle prospettive per il Sudafrica, ma ci sono alcune cose che stanno cambiando direzione, e queste sono le cose che dobbiamo tenere d’occhio.

Quindi mi aspetto che i rendimenti sudafricani superino quelli degli Stati Uniti nei prossimi 10 anni, il che è forse un commento un po’ controverso, visto come vengono favoriti i nostri investimenti offshore. Ma guardando le valutazioni e le altre variabili che ho menzionato, se ti senti a tuo agio, questa è l’opinione.

CIARAN RYAN: Lo lasceremo lì. Quello era Adriaan Pask, che è chief investment officer di PSG Wealth.

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