Le mid-cap SA non sono più quelle di una volta

In cinque anni alla fine di maggio, l’indice FTSE/JSE All Share (Alsi) ha reso il 46,8%. Al contrario, l’indice FTSE/JSE Mid Cap ha prodotto appena la metà, al 23,5%.

Per molti manager attenti al valore, questo suggerisce che c’è molto potenziale latente in questa parte del mercato. Anche se le mid-cap sono aumentate del 12,4% negli ultimi tre mesi, rispetto al guadagno del 4,2% sull’Alsi, i multipli su molte cap sono ancora estremamente interessanti.

Moneyweb Insider
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Come ha sottolineato Delphine Govender, CIO di Perpetua Investment Managers, catturare la crescita nello spazio delle mid-cap è anche un’importante fonte di alfa per i gestori più piccoli che possono investire lì in modo efficace.

Crescita non riconosciuta

“Se guardi a manager più grandi come Allan Gray, Coronation e Prudential, quando erano nella loro fase di generazione alfa più esponenziale, è venuto assolutamente dal piazzare le scommesse giuste su quali mid-cap sarebbero diventati large cap”, ha detto Govender, che cogestisce il fondo Perpetua SCI Equity.

“È la tesi della crescita non riconosciuta: le mid e le small cap non solo hanno il potenziale per fornire una crescita degli utili molto elevata, ma beneficiano anche del successivo re-rating, che le large cap non ottengono necessariamente con lo stesso potere”.

Questo è accaduto più ovviamente negli ultimi decenni con Naspers, ma è vero anche per titoli come Capitec, Aspen, Mr Price e MTN.

Tuttavia, osservando oggi l’universo delle mid-cap sul JSE, è difficile individuare una società emergente. In effetti, molte mid-cap oggi perdono le large cap, come Pick n Pay, Liberty Holdings e Tiger Brands.

La maggior parte delle azioni locali a media capitalizzazione sono imprese consolidate, non disgregatori e innovatori di mercato. Ciò potrebbe suggerire che mentre gli investitori possono sperare in un re-rating dei prezzi delle azioni, in molti casi da multipli molto bassi, c’è poco di cui essere entusiasti in termini di crescita non realizzata.

Sprezzante nei confronti degli innovatori

Per Govender, potrebbero esserci alcune ragioni per questo. La prima è che al di fuori dei mercati quotati sta avvenendo una crescita sempre maggiore.

‘Non mancano le iniziative imprenditoriali e ad alta crescita. Ma non sta trasmettendo in ciò in cui possiamo investire sul JSE’, ha detto.

In secondo luogo, ha affermato che tende ad esserci una mentalità conservatrice nei team di gestione delle società quotate in Sud Africa.

“Le società nazionali hanno sempre avuto vita abbastanza facile perché abbiamo avuto mercati molto oligopolistici e concentrati, con rendimenti elevati”, ha affermato Govender. ‘Quindi, le aziende non hanno mai dovuto preoccuparsi di essere particolarmente agili o dirompenti.

“Tendono a essere sprezzanti nei confronti degli innovatori. Se parli con i rivenditori offline di online, ad esempio, sono sprezzanti. I team di gestione sudafricani tendono a pensare che le tendenze strutturali siano bizzarre e che alla fine cambieranno.’

Mancanza di flessibilità

Roger Williams, CIO di Centaur Asset Management, ha condiviso una visione simile.

“Penso che molte aziende locali non abbiano la flessibilità necessaria per adattarsi a un ambiente in evoluzione”, ha affermato Williams, che gestisce il fondo Centaur BCI Flexible. ‘Ad esempio, 20 anni fa, pensavo che l’internet banking avrebbe cambiato le regole del gioco per le banche. Pensavo che sarebbero diventati molto più efficienti perché tutti avrebbero effettuato operazioni bancarie online, ma non sembra aver pagato dividendi.

‘Eppure, hai un disgregatore come Capitec che ha fatto eccezionalmente bene usando la tecnologia. Le grandi banche, d’altra parte, sembrano essersi appese a molte pratiche legacy.

‘Anche gli assicuratori sono stati molto lenti ad adattarsi. Liberty Life è stata una storia di enorme successo 20 anni fa e ora è solo l’ombra di se stessa.’

Vede questo come un’ampia “mancanza di capacità istituzionale di reinventarsi”.

‘Molte aziende stanno semplicemente ignorando i problemi con le acquisizioni. Ma questo non crea necessariamente alcun valore.’

Ambiente che cambia

Vanessa van Vuuren e San Naidoo, co-gestori del fondo SIM Small Cap, con rating A di Citywire, hanno osservato in una risposta scritta alle domande che è anche più difficile per le aziende sudafricane raggiungere una rapida crescita in un ambiente sempre più digitale e globale.

“Pensa a Netflix che entra nel mercato e sfida MultiChoice”, hanno detto. ‘Senza questo impatto, potremmo ancora pensare a Multichoice come un’azienda in crescita con un discreto margine di manovra in termini di penetrazione delle famiglie in Sud Africa. Ma con l’apertura dell’economia sudafricana e l’impennata della digitalizzazione, il panorama competitivo è molto più ampio in molti settori.’

Tuttavia, ci sono ancora alcune aziende che potrebbero essere in grado di sfruttare i settori non sfruttati dell’economia. Uno che Williams trova interessante è Stadio Holdings.

‘Stadio è stato separato da Curro come fornitore di istruzione terziaria. Questo è uno spazio enorme maturo per un giocatore più grande. Se possono eseguire, ciò ha un enorme potenziale perché c’è una tale carenza di istruzione terziaria.’

Tuttavia, è ancora una società così piccola che è difficile investire a causa di problemi di liquidità.

Prospettive di crescita

Un’altra opportunità interessante è Rand Merchant Investment (RMI) Holdings, anche se non nella sua forma attuale, ha affermato Williams.

“OUTsurance sta ancora crescendo bene in Sudafrica”, ha affermato. ‘Stanno cercando di prendere una fetta molto più grande del mercato commerciale. E stanno andando molto bene anche in Australia. Ma forse ci sono problemi strutturali perché se acquisti RMI ottieni anche discovery e MMI. Come attività indipendente, penso che OUTsurance sarebbe molto più eccitante.’

Tra le aziende più piccole, van Vuuren e Naidoo indicano Sygnia, Transaction Capital e Curro come aventi interessanti prospettive di crescita. Nello spazio a media capitalizzazione, pensano anche che Dis-Chem sia attraente.

“Con 194 negozi e l’obiettivo di raddoppiare questa impronta, Dis-Chem favorirà la formalizzazione dell’industria farmaceutica al dettaglio, che è rimasta frammentata al di fuori del dominio di Clicks”, hanno affermato.

Hanno aggiunto che ci sono anche alcuni vettori di crescita catturati all’interno di aziende più grandi con grandi bilanci e la capacità di avviare nuove iniziative in-house.

“Un esempio pratico potrebbe essere l’offerta di servizi finanziari di Vodacom, che è cresciuta rapidamente e sta investendo attivamente in giochi fintech”, hanno affermato. “Molte delle grandi aziende stanno anche costruendo team interni di finanza aziendale o fusioni e acquisizioni che mirano a identificare la prossima grande opportunità”.

Guardando avanti

Secondo Govender, potrebbe esserci solo una crescente consapevolezza tra le aziende locali che l’autocompiacimento non è più un’opzione.

“Quando esaminiamo le società quotate, dobbiamo vedere che stanno guardando avanti per capire da dove verrà la loro prossima fonte di crescita”, ha affermato. ‘Per molti di loro, il core business sarà assolutamente sotto attacco. Investiamo in aziende per la crescita, ed è a questo che devono pensare i team di gestione.

‘Tiger Brands, ad esempio, ha annunciato il mese scorso un piccolo fondo di venture capital. Potresti pensare che non sposti l’ago, ma è esattamente ciò che le aziende che generano molto denaro devono fare per capire dove sarà la loro prossima fonte di crescita.’

Patrick Cairns è editore per il Sudafrica di Citywire, che fornisce approfondimenti e informazioni per gli investitori professionali a livello globale.

Questo articolo è stato pubblicato per la prima volta su Citywire South Africa Qui, e ripubblicato con il permesso.

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